usd

Вчера в течение дня доллар сумел еще немного нарастить свое преимущество к большинству валют. В частности, единая валюта опустилась до 1,3020 против 1,3060 вчера в это же время. Ночью пара вплотную приближалась к 1,30. В основном рост интереса к доллару основывается на несколько иных причинах, чем в разгар кризиса. Сейчас американскую валюту покупают в качестве инструмента для инвестиций в американские рынки, которые показывают более высокий рост по сравнению с европейскими. Одновременно с этим крупные развивающиеся рынки либо стремятся ограничить приток капитала в свои страны (Корея, Бразилия), либо переживают серьезное замедление экономик после чрезмерного бума (Россия, Китай, Индия). Параллельно с этим другие традиционные высокодоходники перестали быть таковыми, а инвесторы взвешивают шансы дальнейших ослаблений политики (Австралия, Новая Зеландия). В целом получается, что кэрри-трейд, каким мы его знали до кризиса, перестает пользоваться повсеместным спросом. Конечно, мы здесь не говорим, что валюты перестают колебаться в зависимости от процентной ставки, но это движение стало гораздо меньше. Это хорошо заметно с последнего квартала прошлого года и по текущий момент. Несмотря на ускорение роста мировой экономики и довольно внушительное ралли на фондовых рынках, индекс доллара неплохо растет последние три недели, и находится сейчас вблизи 80,65, как и в конце 2008-го, в первом квартале 2010-го, и начале 2011-го. Можно ли при этом говорить, что мир перевернулся? Конечно, нет. Просто в свете последних данных все более вероятным выглядит предположение о том, что ставка в США будет повышаться раньше, чем в Европе, Швейцарии или Японии, а американские компании из-за удорожания рабочей силы в Азии все больше будут наращивать местное производство, экономя на транспортных издержках и времени доставки. Посмотрите факты: несмотря на высокую стоимость энергоносителей (схожую с серединой 2008), дефицит платежного баланса США в последние кварталы сократился на 40% по сравнению с тем, что было до Великой Рецессии. Одновременно, китайский торговый профицит серьезно снизился. Это и есть ребалансировка, о которой так много говорили. Правда, идет она гораздо дольше и мучительней, чем этого многие ожидали.

gbp

К нашему общему тексту про кэрри-трейд нельзя не добавить описание ситуации в Британии. Эта страна тоже серьезно нуждается в ребалансировке. Даже больше, чем США, ведь общий долг страны гораздо выше (507% от ВВП против 279% от ВВП в США) за счет высокой задолженности финансовых компаний и домохозяйств. Тем не менее, британцы сейчас испытывают серьезное понижение своего уровня жизни, так как рост доходов значительно отстает от инфляции. Это мучительный процесс, однако, уже налицо улучшение платежного баланса, а производители заявляют о серьезном росте заказов, что в ближайшие три-шесть месяцев поможет усилить их позиции. Именно по этой причине (притока капитала) мы сейчас наблюдаем устойчивость фунта, несмотря на отсутствие впечатляющих экономических результатов. Говоря о длительном периоде, британцы, как и американцы, принялись отрабатывать свои долги, и им это удается гораздо лучше, чем многим другим (сравните с дефолтами России, Латинской Америки и реструктуризацию долгов Греции). Поэтому в долгосрочной перспективе у стерлинга весьма неплохое будущее, как у стабильной валюты.

jpy

Япония тоже имеет славное прошлое, но разглядеть славное будущее пока представляется проблематичным. Правительство сковано высокой долговой нагрузкой (226% от ВВП). При этом полагаться на то, что и далее долг будет финансироваться за счет сбережений домохозяйств, все сложней. Старение населения привело страну к той точке, когда стало слишком много пенсионеров, которые тратят, а не работают и экономят. Именно поэтому Банку Японии следует придерживаться более активной позиции, чтобы как можно скорее оживить экономику страны и снизить задолженность. Время работает против Японии. Здесь наши ставки на стороне более дешевой иены, которая поможет экспортерам.