Любимый торговый продукт крипты на $90 трлн приходит на Уолл-стрит, но крупные банки действуют осторожно

Регулируемые бессрочные фьючерсы официально приходят в Соединённые Штаты, что стало важным шагом для дериватива, лежащего в основе примерно $90 трлн мирового объёма торгов. В то время как крипто-ориентированные биржи и гибкие торговые фирмы быстро пытаются удовлетворить розничный и профессиональный спрос, традиционные банки Уолл-стрит занимают более осторожную позицию — ссылаясь на опасения по поводу ликвидности, управления рисками и развивающейся нормативной базы.

Почему это важно для крипторынка

Бессрочные фьючерсы, или «перпы», доминируют на крипторынках в мире, потому что они дают непрерывную экспозицию без срока истечения и позволяют торговать с высоким плечом, используя стейблкоины или маржу. Выведение регулируемой версии на рынки США может перераспределить существенную ликвидность деривативов в пользу площадок и фирм, которые уже специализируются на крипто-ориентированных продуктах. Этот сдвиг важен для структуры рынка: торговые потоки, определение цен и концентрация плеча могут сместиться с устоявшихся площадок по ценным бумагам и фьючерсам в сторону бирж, построенных вокруг ориентированных на блокчейн механизмов клиринга и расчётов.

Почему крупные банки воздерживаются

Нежелание крупных банков немедленно принимать регулируемые перпы обусловлено рядом прагматичных опасений. Во-первых, глубина ликвидности по основным криптоактивам, таким как Bitcoin и Ether, на вновь регулируемых площадках должна доказать свою устойчивость в стрессовых условиях. Во-вторых, команды по рискам и комплаенсу по‑прежнему сосредоточены на рисках контрагентов, операционных рисках и экспозициях к манипулированию рынком, которые деривативы вроде перпов могут усиливать. В-третьих, базовая инфраструктура — системы клиринга, маржирования и надзора, адаптированные для непрерывных бессрочных контрактов — всё ещё дорабатывается, что делает банки осторожными в отношении принятия ролей прайм-брокера или клирингового контрагента до тех пор, пока стандарты и интероперабельность не созреют.

В результате первоначальная волна внедрения, по-видимому, будет возглавлена криптобиржами, проп-трейдинговыми фирмами и более мелкими институциональными участниками, уже интегрированными со стейблкоин‑основанными маржинальными системами, провайдерами кастодиальных услуг и сетями с быстрыми расчетами. Эти игроки могут действовать быстрее, чтобы захватить розничный поток ордеров и рост открытого интереса по BTC, ETH и другим крупным токенам.

Регулируемые перпы также взаимодействуют с другими частями экосистемы. Провайдеры кастодиальных услуг будут вынуждены предлагать сегрегированные решения, удовлетворяющие как требованиям безопасности активов, так и потребностям маржирования. Стейблкоины, вероятно, останутся центральными как средства финансирования и расчётов. А системы клиринга и расчетов — возможно, включая новые центральные контрагенты или адаптированные клиринговые палаты — будут необходимы для масштабирования институционального участия при соблюдении регуляторных ожиданий.

Появление регулируемых перпов не происходит в вакууме. Надзор за рынком, стандарты отчётности и меры по борьбе с мошенничеством станут ключевыми аспектами для регуляторов и бирж, особенно потому, что бессрочные контракты могут концентрировать плечо и усиливать волатильность при резких движениях цен. Доступность продукта может расширить розничный доступ к плечевой криптоэкспозиции, что может повлиять на модели розничной торговли и эпизодическую волатильность на рынках BTC и ETH.

Участники рынка будут следить за несколькими индикаторами по мере развития нового режима: ликвидностью и спредами бид-аск на регулируемых площадках, ростом открытого интереса по перпам на BTC и ETH, участием прайм-брокеров и клиринговых палат, появлением стандартизированных правил маржирования и тем, как будут реализованы механизмы надзора и отчётности. Именно эти события определят, смогут ли регулируемые бессрочные контракты изменить расположение ликвидности деривативов и кто будет контролировать доступ к плечевой криптоэкспозиции.