พูลสภาพคล่องและการสูญเสียชั่วคราว อธิบายด้วยภาษาง่าย ๆ

พูลสภาพคล่องคือสัญญาอัจฉริยะที่เก็บโทเคนไว้ เพื่อให้ผู้คนสวอปโทเคนกันได้โดยไม่ต้องจับคู่ผู้ซื้อแต่ละรายกับผู้ขายรายใดรายหนึ่ง ผู้ที่ฝากโทเคนเรียกว่าผู้ให้สภาพคล่อง หรือ LPs เพื่อแลกเปลี่ยน พวกเขาอาจได้รับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการซื้อขายของพูลและหลักฐานแสดงสิทธิ์เรียกร้องส่วนแบ่งในพูล แต่จำนวนสินทรัพย์ที่ถอนได้จะเปลี่ยนไปเมื่อเทรดเดอร์สวอปโทเคน หากราคาตลาดเคลื่อนไหว LP อาจลงเอยด้วยมูลค่าน้อยกว่าการถือโทเคนชุดเดิมไว้เฉย ๆ ส่วนต่างนี้เรียกว่าการสูญเสียชั่วคราว

ผู้ให้สภาพคล่องฝากอะไร

ในรูปแบบพูลที่พบได้ทั่วไป LP จะฝากสินทรัพย์สองชนิดตามอัตราส่วนมูลค่าที่กำหนดไว้ ตัวอย่างเช่น พูลอาจมี ETH และโทเคนที่ตรึงมูลค่าไว้กับดอลลาร์ เช่น USDC หาก ETH มีมูลค่า 2,000 ดอลลาร์ การฝาก ETH หนึ่งหน่วยและ USDC 2,000 หน่วยจะเริ่มต้นด้วยสินทรัพย์ทั้งสองชนิดที่มีมูลค่าเป็นดอลลาร์เท่ากัน

โดยทั่วไป LP ไม่ได้เลือกผู้ซื้อเป็นรายบุคคลหรือกำหนดราคาขายส่วนตัว โทเคนจะถูกนำเข้าไปในสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งกฎของพูลทำให้โทเคนเหล่านั้นพร้อมสำหรับการสวอป เทรดเดอร์อาจส่ง USDC เข้าไปในสัญญาและรับ ETH ออกมา หรือทำกลับกัน สัญญาจะปรับปรุงจำนวนสินทรัพย์ที่ถืออยู่ตามการออกแบบของตน

โดยทั่วไปผู้ฝากจะได้รับสิทธิ์เรียกร้องที่แสดงสัดส่วนของตนในพูล ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับโปรโตคอล สิทธิ์ดังกล่าวอาจอยู่ในรูปโทเคนพูลที่แลกเปลี่ยนกันได้ หรือบันทึกสถานะที่มีการตั้งค่าเฉพาะ สิทธิ์นี้ไม่เหมือนกับการเก็บโทเคนเดิมไว้โดยไม่แตะต้องในกระเป๋าเงินส่วนตัว เพราะส่วนแบ่งของ LP ผูกอยู่กับสินทรัพย์ในพูลที่เปลี่ยนแปลงไปและกฎของสัญญา

การสวอปเปลี่ยนอัตราส่วนในพูลอย่างไร

ลองพิจารณาพูลแบบผลคูณคงที่อย่างง่ายที่มี ETH 10 หน่วยและ USDC 20,000 หน่วย เงินสำรองเริ่มต้นมีอัตราส่วน ETH 1 หน่วยต่อ USDC 2,000 หน่วย ซึ่งสอดคล้องกับราคา ETH ที่ 2,000 ดอลลาร์ ในพูลประเภทนี้ กฎแบบย่อคือผลคูณของจำนวนเงินสำรองทั้งสองชนิดจะคงที่โดยประมาณระหว่างการสวอป จำนวนจริงที่เทรดเดอร์ได้รับได้รับผลกระทบจากค่าธรรมเนียมและผลกระทบต่อราคาของธุรกรรม

หากเทรดเดอร์ซื้อ ETH ด้วย USDC, USDC จะไหลเข้าพูลและ ETH จะไหลออก ตอนนี้พูลจึงมี USDC มากขึ้นเมื่อเทียบกับ ETH ที่เหลืออยู่ ราคาที่เสนอของพูลจะเปลี่ยนไป กล่าวคือ ETH แต่ละหน่วยที่เหลือมีราคาเป็น USDC สูงขึ้น การซื้อขายในทิศทางตรงกันข้ามจะทำให้อัตราส่วนเปลี่ยนไปอีกทาง โดยทั่วไป ยิ่งธุรกรรมมีขนาดใหญ่เมื่อเทียบกับขนาดพูล อัตราส่วนก็ยิ่งเปลี่ยนมาก นี่จึงเป็นเหตุผลที่การสวอปอาจส่งผลต่อราคา

พูลไม่จำเป็นต้องรับรู้ราคาตลาดภายนอกด้วยตัวเอง หากอัตราส่วนโทเคนในพูลบ่งชี้ราคาที่ต่างจากราคาที่อื่น เทรดเดอร์หรือระบบอัตโนมัติอาจซื้อสินทรัพย์ที่ถูกกว่าจากพูล หรือขายสินทรัพย์ที่แพงกว่าให้พูล ธุรกรรมเหล่านี้มักทำให้อัตราส่วนในพูลขยับเข้าใกล้ราคาภายนอก กระบวนการนี้มักเรียกว่าอาร์บิทราจ และเป็นเหตุผลหนึ่งที่ส่วนผสมของโทเคนในส่วนแบ่งของ LP เปลี่ยนไปเมื่อราคาตลาดเปลี่ยนแปลง

ตัวอย่างการสูญเสียชั่วคราวแบบง่าย

สมมติว่าพูลข้างต้นมี LP หนึ่งรายซึ่งเป็นเจ้าของสภาพคล่อง 10% เพื่อความเรียบง่าย สมมติว่า LP ฝาก ETH 1 หน่วยและ USDC 2,000 หน่วย ไม่มีค่าธรรมเนียม และไม่มีการเปลี่ยนแปลงอื่นในพูล ตอนเริ่มต้น เงินฝากมีมูลค่า 4,000 ดอลลาร์ โดยเป็น ETH มูลค่า 2,000 ดอลลาร์และ USDC มูลค่า 2,000 ดอลลาร์

ทีนี้สมมติว่าราคาตลาดของ ETH เพิ่มจาก 2,000 ดอลลาร์เป็น 4,000 ดอลลาร์ เทรดเดอร์สามารถซื้อ ETH จากพูลได้ในช่วงที่ราคาของ ETH ในพูลต่ำกว่าราคาตลาดภายนอก ในแบบจำลองผลคูณคงที่อย่างง่าย เงินสำรองของพูลจะเปลี่ยนไปเป็น USDC มากขึ้นและ ETH น้อยลง หลังจากอัตราส่วนปรับตัวแล้ว พูลจะมี ETH ประมาณ 7.07 หน่วยและ USDC 28,284 หน่วย ส่วนแบ่ง 10% ของ LP จึงมี ETH ประมาณ 0.707 หน่วยและ USDC 2,828 หน่วย

เมื่อ ETH มีราคาใหม่ที่ 4,000 ดอลลาร์ ส่วนแบ่งดังกล่าวมีมูลค่าประมาณ 5,656 ดอลลาร์ โดยเป็น ETH มูลค่าราว 2,828 ดอลลาร์และ USDC มูลค่า 2,828 ดอลลาร์ หาก LP เก็บ ETH 1 หน่วยและ USDC 2,000 หน่วยเดิมไว้แทน สินทรัพย์เหล่านั้นจะมีมูลค่า 6,000 ดอลลาร์ในตอนนี้ ในตัวอย่างนี้ สถานะในพูลมีมูลค่าต่ำกว่าการถือสินทรัพย์เดิมประมาณ 344 ดอลลาร์ หรือ 5.7% ส่วนต่างเมื่อเทียบกันนี้คือการสูญเสียชั่วคราว โดยยังไม่รวมค่าธรรมเนียม

ตัวอย่างนี้ใช้ตัวเลขปัดเศษและพูลแบบง่าย แต่แสดงกลไกหลักให้เห็นว่า เมื่อ ETH มีราคาสูงขึ้น พูลจะขาย ETH บางส่วนให้เทรดเดอร์ และส่วนแบ่งของ LP จะลงเอยด้วยการถือสินทรัพย์ที่กำลังมีราคาสูงขึ้นในปริมาณที่น้อยลง หากราคา ETH ลดลงเมื่อเทียบกับ USDC โดยทั่วไปพูลจะปรับไปถือ ETH มากขึ้นและ USDC น้อยลงเมื่อเทียบกับส่วนผสมตั้งต้น ส่วนต่างในลักษณะเดียวกันอาจเกิดขึ้นได้ทั้งสองทิศทาง เมื่อราคาเปรียบเทียบของสินทรัพย์เปลี่ยนแปลงไปจากเดิม

เหตุใดจึงเรียกว่าการสูญเสียชั่วคราว

คำนี้หมายถึงการเปรียบเทียบ ไม่ใช่คำสัญญาว่าส่วนต่างจะหายไป หากราคาเปรียบเทียบกลับไปอยู่ในความสัมพันธ์เดิม ส่วนผสมสินทรัพย์ในพูลอาจเคลื่อนกลับเข้าใกล้อัตราส่วนเริ่มต้น ซึ่งช่วยลดหรือขจัดส่วนต่างเฉพาะนี้เมื่อเทียบกับการถือไว้ แต่ราคาอาจไม่กลับมา หาก LP ถอนเงินในช่วงที่ยังมีส่วนต่าง การเปรียบเทียบก็จะไม่ใช่แค่เรื่องสมมติอีกต่อไป LP จะได้รับสินทรัพย์ที่มีอยู่ในขณะนั้นตามส่วนแบ่งของตน และส่วนต่างเมื่อเทียบกับการถือไว้จะเกิดขึ้นจริง

การสูญเสียชั่วคราวไม่ได้หมายความว่า LP มีเงินดอลลาร์น้อยกว่าเดิมเสมอไป ในตัวอย่างนี้ สถานะเพิ่มมูลค่าจาก 4,000 ดอลลาร์เป็นประมาณ 5,656 ดอลลาร์ แต่ยังทำผลงานได้แย่กว่าการถือไว้ ซึ่งเพิ่มเป็น 6,000 ดอลลาร์ คำนี้อธิบายผลการดำเนินงานเมื่อเทียบกับการถือสินทรัพย์ที่ฝากไว้ ไม่จำเป็นต้องหมายถึงการสูญเสียมูลค่าอย่างแท้จริง

ขนาดของผลกระทบส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับว่าสินทรัพย์มีราคาเปลี่ยนแปลงเมื่อเทียบกันมากเพียงใด และขึ้นอยู่กับการออกแบบของพูล หากสินทรัพย์ทั้งสองปรับขึ้นหรือลงในสัดส่วนใกล้เคียงกัน ราคาเปรียบเทียบอาจเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย แต่หากสินทรัพย์หนึ่งขึ้นหรือลงอย่างมากเมื่อเทียบกับอีกสินทรัพย์หนึ่ง พูลอาจปรับสมดุลมากกว่าเดิม พูลแต่ละแบบใช้กฎต่างกัน จึงไม่ควรถือว่าตัวอย่างแบบผลคูณคงที่นี้ใช้คำนวณกับพูลทุกประเภทได้

ค่าธรรมเนียมการซื้อขายช่วยอะไรได้บ้างและช่วยอะไรไม่ได้

การสวอปอาจสร้างค่าธรรมเนียมให้ LP ซึ่งสามารถชดเชยการสูญเสียชั่วคราวได้บางส่วนหรือทั้งหมดในช่วงเวลาหนึ่ง ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับปัจจัยต่าง ๆ เช่น กิจกรรมการซื้อขาย กฎค่าธรรมเนียมของพูล ส่วนแบ่งของ LP และระดับที่ราคาเปลี่ยนแปลงจากกัน ค่าธรรมเนียมไม่ใช่เงินที่รับประกันว่าจะได้รับและครอบคลุมส่วนต่างโดยอัตโนมัติ

รูปแบบค่าธรรมเนียมแตกต่างกันไป โปรโตคอลอาจจ่ายค่าธรรมเนียมให้ LP เก็บบางส่วนไว้ หรือจัดการรายได้ด้วยวิธีอื่น ค่าธรรมเนียมอาจสะสมเป็นโทเคนในสถานะ แสดงรวมอยู่ในพูล หรือต้องมีการเรียกร้องหรือดำเนินการแยกต่างหาก รายละเอียดเหล่านี้สำคัญ เพราะอัตราค่าธรรมเนียมที่ระบุไว้เพียงอย่างเดียวไม่ได้ยืนยันว่า LP จะมีรายได้เท่าใดเมื่อเวลาผ่านไป

เรื่องนี้มีการแลกเปลี่ยนข้อดีข้อเสีย พูลที่มีการสวอปบ่อยอาจเก็บค่าธรรมเนียมได้มากขึ้น แต่ปริมาณการซื้อขายไม่ได้รับประกันว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมจะสูงกว่าต้นทุนเมื่อยอดคงเหลือของสินทรัพย์เปลี่ยนแปลง ค่าธรรมเนียมเองก็อาจได้รับเป็นสินทรัพย์ที่มูลค่าเปลี่ยนแปลงได้ การเปรียบเทียบใด ๆ ควรคำนึงถึงมูลค่าและช่วงเวลาที่ได้รับค่าธรรมเนียม มูลค่าของสินทรัพย์ที่ถอนได้ และมูลค่าที่เงินฝากเดิมจะมีหากถือไว้

ความเสี่ยงอื่น ๆ ของการให้สภาพคล่อง

• ความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะ: พูลพึ่งพาซอฟต์แวร์และกฎของสัญญา ข้อบกพร่อง การโจมตีช่องโหว่ หรือความล้มเหลวของสัญญาที่เชื่อมต่อกันอาจทำให้เกิดความสูญเสีย การใช้โทเคนที่คุ้นเคยหรือพูลที่มีผู้ใช้งานมากไม่ได้ขจัดความเสี่ยงนี้
• ความเสี่ยงจากโทเคนและการตรึงมูลค่า: โทเคนที่ออกแบบมาให้ติดตามมูลค่าของสกุลเงินอาจมีราคาเบี่ยงเบนจากมูลค่านั้น หากสินทรัพย์ชนิดหนึ่งในพูลสูญเสียมูลค่าหรือแลกคืนได้ยาก พูลอาจถือสินทรัพย์นั้นมากขึ้นเมื่อเทรดเดอร์นำไปแลกกับสินทรัพย์อีกชนิด
• ต้นทุนเครือข่ายและธุรกรรม: การฝาก การจัดการ หรือการถอนสถานะอาจมีค่าธรรมเนียมเครือข่าย ต้นทุนเหล่านี้อาจมีความสำคัญเป็นพิเศษสำหรับสถานะขนาดเล็ก หรือเมื่อจำเป็นต้องทำธุรกรรมหลายครั้ง
• ความเสี่ยงจากโปรโตคอลและสภาพคล่อง: กฎของพูล สภาพคล่องที่พร้อมสำหรับการซื้อขาย และความสามารถในการถอนอาจแตกต่างกัน สถานะอาจจัดการได้ยากหรือมีค่าใช้จ่ายสูงในช่วงที่เครือข่ายแออัดหรือตลาดตึงเครียด
• ความเสี่ยงจากสภาพคล่องแบบกระจุกตัว: การออกแบบบางประเภทอนุญาตให้ LP ให้สภาพคล่องเฉพาะในช่วงราคาที่เลือกได้ วิธีนี้อาจทำให้ใช้เงินทุนได้อย่างเจาะจงมากขึ้น แต่หากราคาพูลเคลื่อนออกนอกช่วงนั้น สถานะอาจหยุดรับค่าธรรมเนียมการสวอปและอาจกระจุกอยู่ในสินทรัพย์ชนิดเดียว กลไกที่แน่นอนขึ้นอยู่กับโปรโตคอล

ความเสี่ยงเหล่านี้แยกต่างหากจากการสูญเสียชั่วคราว แม้ว่าอาจส่งผลต่อกันได้ ค่าธรรมเนียมอาจไม่เพียงพอแม้สัญญาทำงานตามที่ตั้งใจไว้ และความล้มเหลวของสัญญาอาจทำให้เกิดความสูญเสียที่ไม่เกี่ยวกับการปรับสมดุลตามปกติของพูล

พูลสภาพคล่องไม่เหมือนกับการซื้อขายแบบสปอตหรืออนุพันธ์

ในการซื้อขายแบบสปอต บุคคลซื้อหรือขายสินทรัพย์หนึ่งด้วยอีกสินทรัพย์หนึ่ง โดยทั่วไปผ่านตลาดซื้อขายหรือทำธุรกรรมโดยตรงบนบล็อกเชน ส่วนในพูลสภาพคล่อง LP นำสินทรัพย์มาให้เทรดเดอร์รายอื่นใช้สวอป และยอมรับว่าปริมาณสินทรัพย์เหล่านั้นในพูลจะเปลี่ยนไป ดังนั้นจึงไม่ควรมองสถานะในพูลว่าเป็นเพียงการวางโทเคนสองชนิดไว้ในกระเป๋าเงินแล้วรอเฉย ๆ

DeFi มักเกี่ยวข้องกับการดูแลสินทรัพย์ด้วยตนเอง กล่าวคือ ผู้ใช้ควบคุมกระเป๋าเงินและอนุมัติธุรกรรม ขณะที่สัญญาอัจฉริยะถือหรือจัดการสินทรัพย์ตามกฎที่ตั้งโปรแกรมไว้ ซึ่งแตกต่างจากการฝากสินทรัพย์ไว้กับผู้ดูแลสินทรัพย์แบบรวมศูนย์ เช่น ตลาดซื้อขายที่ควบคุมสินทรัพย์ในบัญชีแทนลูกค้า ความแตกต่างนี้ไม่ได้ทำให้ DeFi ปราศจากความเสี่ยง ผู้ใช้ยังคงเผชิญความเสี่ยงจากสัญญา กระเป๋าเงิน ธุรกรรม และโทเคน

การฝากสินทรัพย์ในพูลสภาพคล่องแบบพื้นฐานยังแตกต่างจากอนุพันธ์ เช่น สัญญาฟิวเจอร์ส โดยทั่วไป LP นำโทเคนที่เป็นสินทรัพย์อ้างอิงมาใส่ในพูล แทนที่จะเปิดสถานะสัญญาที่ใช้เลเวอเรจเพื่อเก็งทิศทางราคา ผลิตภัณฑ์บางอย่างอาจเพิ่มเลเวอเรจหรือคุณสมบัติคล้ายอนุพันธ์ แต่ต้องอธิบายแยกต่างหาก อย่าสมมติว่าสถานะในพูลให้ผลตอบแทนหรือการคุ้มครองเหมือนกับการถือสินทรัพย์สปอตหรือการซื้อขายอนุพันธ์

คำถามที่ควรทำความเข้าใจก่อนฝาก

• ใช้โทเคนใดบ้างและเป็นพูลรูปแบบใด อัตราส่วนเงินสำรองของพูลเปลี่ยนแปลงอย่างไร
• เก็บและแบ่งจ่ายค่าธรรมเนียมอย่างไร และมีต้นทุนอื่นใดบ้าง
• สถานะมีช่วงราคาหรือการตั้งค่าอื่นที่ส่งผลต่อการรับค่าธรรมเนียมหรือไม่
• หากราคาเปรียบเทียบเปลี่ยนแปลงในรูปแบบต่าง ๆ สถานะจะมีมูลค่าเท่าใดเมื่อเทียบกับการถือเงินฝากไว้เฉย ๆ
• มีความเสี่ยงใดบ้างเกี่ยวกับสัญญา โทเคน กระเป๋าเงิน เครือข่าย และการถอน

การให้สภาพคล่องอาจเข้าใจได้ว่าเป็นการจัดหาสินทรัพย์คงคลังให้กลไกการซื้อขาย เพื่อแลกกับโอกาสได้รับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียม กฎของพูลเป็นตัวกำหนดว่าการสวอปจะเปลี่ยนสินทรัพย์คงคลังนั้นอย่างไร ยอดคงเหลือที่ได้จึงอาจให้ผลลัพธ์แตกต่างจากเงินฝากเดิม ค่าธรรมเนียมอาจช่วยชดเชยได้ แต่ไม่ได้ลบล้างกลไกนี้หรือรับประกันผลลัพธ์ที่ดีกว่า

คำเตือนเรื่องความเสี่ยง: การให้สภาพคล่องอาจทำให้เกิดความสูญเสีย รวมถึงความสูญเสียเมื่อเทียบกับการถือโทเคนที่ฝากไว้ และค่าธรรมเนียมอาจชดเชยความสูญเสียเหล่านั้นไม่หมด ความล้มเหลวของสัญญาอัจฉริยะ การหลุดจากมูลค่าตรึงของโทเคน ปัญหาเครือข่าย การเปลี่ยนแปลงกฎของพูล และข้อจำกัดในการถอน อาจเพิ่มความเสี่ยงให้มากขึ้น บทความเพื่อการศึกษานี้ให้ข้อมูลทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงินเฉพาะบุคคล โปรดทำความเข้าใจพูลที่เกี่ยวข้องโดยเฉพาะและโอกาสที่จะสูญเสียมูลค่าก่อนเข้าใช้งาน