Pool Likuiditas dan Kerugian Impermanen, Dijelaskan dengan Bahasa Sederhana

Pool likuiditas adalah kontrak pintar yang menyimpan token agar orang dapat menukarkannya tanpa harus mencocokkan setiap pembeli dengan penjual tertentu. Orang yang menyetorkan token disebut penyedia likuiditas, atau LP. Sebagai imbalannya, mereka mungkin menerima bagian dari biaya perdagangan pool serta bukti klaim atas pool tersebut. Namun, jumlah yang dapat mereka tarik berubah saat pedagang menukar token. Jika harga pasar bergerak, nilai yang diterima LP bisa lebih rendah dibandingkan jika mereka sekadar menyimpan token yang sama. Selisih itu disebut kerugian impermanen.

Aset yang disetorkan penyedia likuiditas

Dalam desain pool yang umum, LP menyetorkan dua aset dengan rasio nilai tertentu. Misalnya, suatu pool dapat menyimpan ETH dan token yang dipatok pada dolar seperti USDC. Jika harga ETH $2.000, setoran satu ETH dan 2.000 USDC memiliki nilai dolar yang sama untuk kedua aset pada awalnya.

LP biasanya tidak memilih pembeli satu per satu atau menetapkan harga jual pribadi. Token dimasukkan ke dalam kontrak pintar, yang aturannya membuat token tersebut tersedia untuk ditukar. Pedagang dapat mengirim USDC ke kontrak dan menerima ETH darinya, atau melakukan kebalikannya. Kontrak memperbarui jumlah aset yang disimpan sesuai desainnya.

Penyetor umumnya menerima klaim yang mewakili bagian mereka dari pool. Bergantung pada protokolnya, klaim itu dapat berupa token pool yang fungibel atau catatan posisi dengan pengaturan tertentu. Klaim tersebut tidak sama dengan menyimpan token asli tanpa perubahan di dompet pribadi: bagian LP terkait dengan aset pool yang berubah dan aturan kontrak.

Bagaimana swap mengubah rasio pool

Bayangkan pool produk konstan sederhana yang berisi 10 ETH dan 20.000 USDC. Cadangannya pada awalnya memiliki rasio 1 ETH terhadap 2.000 USDC, sesuai dengan harga ETH sebesar $2.000. Dalam jenis pool ini, versi sederhana aturannya adalah hasil perkalian jumlah kedua aset cadangan tetap kira-kira konstan selama swap. Jumlah yang diterima pedagang sebenarnya dipengaruhi oleh biaya dan dampak harga transaksi.

Jika pedagang membeli ETH dengan USDC, USDC masuk ke pool dan ETH keluar. Pool kini memiliki USDC yang relatif lebih banyak dan ETH yang lebih sedikit. Harga yang ditawarkan pun berubah: setiap ETH yang tersisa berharga lebih banyak USDC. Transaksi ke arah sebaliknya menggeser rasio ke arah lain. Transaksi yang lebih besar dibandingkan ukuran pool biasanya menggeser rasio lebih jauh, sehingga swap dapat menimbulkan dampak harga.

Pool tidak selalu mengetahui harga pasar yang lebih luas dengan sendirinya. Jika rasio tokennya menunjukkan harga yang berbeda dari harga di tempat lain, pedagang atau sistem otomatis dapat membeli aset yang lebih murah dari pool atau menjual aset yang lebih mahal ke dalamnya. Transaksi tersebut cenderung menggeser rasio pool mendekati harga di luar pool. Proses ini sering disebut arbitrase. Inilah salah satu alasan komposisi token milik LP berubah ketika harga pasar bergerak.

Contoh sederhana kerugian impermanen

Misalkan pool di atas memiliki satu LP yang menguasai 10% likuiditasnya. Demi kesederhanaan, anggap LP menyetorkan 1 ETH dan 2.000 USDC, tidak ada biaya, dan tidak ada perubahan lain pada pool. Pada awalnya, setoran itu bernilai $4.000: $2.000 dalam ETH dan $2.000 dalam USDC.

Sekarang anggap harga pasar ETH naik dari $2.000 menjadi $4.000. Pedagang dapat membeli ETH dari pool saat harganya lebih rendah daripada harga pasar yang lebih luas. Dalam model produk konstan yang disederhanakan, cadangan pool bergeser menjadi lebih banyak USDC dan lebih sedikit ETH. Setelah rasionya menyesuaikan, pool menyimpan sekitar 7,07 ETH dan 28.284 USDC. Bagian LP sebesar 10% adalah sekitar 0,707 ETH dan 2.828 USDC.

Pada harga ETH yang baru, yaitu $4.000, bagian itu bernilai sekitar $5.656: kira-kira $2.828 dalam ETH dan $2.828 dalam USDC. Jika LP menyimpan 1 ETH dan 2.000 USDC semula, aset tersebut kini akan bernilai $6.000. Dalam contoh ini, posisi di pool bernilai sekitar $344, atau 5,7%, lebih rendah daripada jika aset awal disimpan begitu saja. Selisih relatif itu adalah kerugian impermanen, sebelum biaya diperhitungkan.

Contoh ini menggunakan angka yang dibulatkan dan pool sederhana, tetapi menunjukkan mekanisme utamanya: ketika harga ETH naik, pool menjual sebagian ETH kepada pedagang sehingga bagian LP akhirnya menyimpan lebih sedikit aset yang harganya sedang naik. Jika harga ETH turun relatif terhadap USDC, pool umumnya akan bergeser menjadi lebih banyak ETH dan lebih sedikit USDC dibandingkan komposisi awal. Selisih relatif serupa dapat terjadi ke arah mana pun ketika harga relatif kedua aset menyimpang.

Mengapa disebut kerugian impermanen

Istilah ini merujuk pada suatu perbandingan, bukan janji bahwa selisih nilainya akan hilang. Jika harga relatif kembali ke hubungan awalnya, komposisi aset pool mungkin bergerak kembali mendekati rasio semula, sehingga selisih tertentu dibandingkan dengan menyimpan aset dapat berkurang atau hilang. Namun, harga belum tentu kembali. Jika LP menarik aset saat selisih itu masih ada, perbandingannya tidak lagi sekadar teoretis: LP menerima aset yang tersedia saat itu untuk bagian mereka, dan selisih relatif terhadap acuan menyimpan aset pun terealisasi.

Kerugian impermanen juga tidak selalu berarti nilai aset LP dalam dolar lebih rendah daripada sebelumnya. Dalam contoh tersebut, nilai posisi meningkat dari $4.000 menjadi sekitar $5.656. Kinerjanya tetap lebih buruk daripada jika aset disimpan, yang nilainya naik menjadi $6.000. Istilah ini menggambarkan kinerja relatif terhadap menyimpan aset yang disetorkan, bukan selalu penurunan nilai secara absolut.

Besarnya dampak terutama bergantung pada seberapa jauh harga aset bergerak relatif satu sama lain dan pada desain pool. Jika kedua aset bergerak dengan proporsi yang serupa, harga relatifnya mungkin hanya berubah sedikit. Jika salah satunya naik atau turun tajam terhadap aset lain, pool mungkin perlu menyeimbangkan ulang secara lebih signifikan. Desain pool yang berbeda menggunakan aturan yang berbeda, jadi contoh produk konstan ini tidak boleh dianggap sebagai perhitungan untuk semua pool.

Hal yang dapat dan tidak dapat dilakukan biaya perdagangan

Swap dapat menghasilkan biaya bagi LP, yang mungkin sebagian atau sepenuhnya mengimbangi kerugian impermanen selama periode tertentu. Apakah biaya tersebut cukup bergantung pada sejumlah faktor, termasuk aktivitas perdagangan, aturan biaya pool, bagian LP, dan besarnya perubahan harga relatif. Biaya bukan pembayaran terjamin yang otomatis menutup selisih nilai.

Pengaturan biaya berbeda-beda. Protokol dapat membagikan biaya kepada LP, menahan sebagian, atau menangani pendapatan dengan cara lain. Biaya dapat terakumulasi sebagai token dalam posisi, tercermin dalam pool, atau perlu diklaim maupun diperoleh melalui tindakan terpisah. Detailnya penting: tingkat biaya yang tercantum saja tidak menentukan jumlah pendapatan LP dari waktu ke waktu.

Ada kompromi yang perlu dipertimbangkan. Pool dengan swap yang sering mungkin mengumpulkan lebih banyak biaya, tetapi volume perdagangan tidak menjamin pendapatan biaya akan melebihi biaya relatif akibat perubahan saldo aset. Biaya juga dapat diperoleh dalam aset yang nilainya berubah. Perbandingan apa pun perlu memperhitungkan nilai dan waktu penerimaan biaya, nilai aset yang ditarik, serta nilai aset setoran awal seandainya disimpan.

Risiko lain dalam menyediakan likuiditas

• Risiko kontrak pintar: Pool bergantung pada perangkat lunak dan aturan kontrak. Bug, eksploitasi, atau kegagalan pada kontrak yang terhubung dapat menyebabkan kerugian. Token yang sudah dikenal atau pool yang banyak digunakan tidak menghilangkan risiko ini.
• Risiko token dan patokan harga: Token yang dirancang untuk mengikuti nilai mata uang dapat menyimpang dari nilai tersebut. Jika salah satu aset pool kehilangan nilai atau sulit ditukarkan, pool mungkin menyimpan lebih banyak aset itu saat pedagang menukarkannya dengan aset lainnya.
• Biaya jaringan dan transaksi: Menyetor, mengelola, atau menarik posisi dapat menimbulkan biaya jaringan. Biaya dapat menjadi penting terutama untuk posisi kecil atau ketika diperlukan beberapa transaksi.
• Risiko protokol dan likuiditas: Aturan pool, likuiditas perdagangan yang tersedia, dan kemampuan untuk menarik aset dapat berbeda-beda. Posisi mungkin sulit atau mahal dikelola saat jaringan padat atau pasar tertekan.
• Risiko likuiditas terkonsentrasi: Beberapa desain memungkinkan LP menyediakan likuiditas hanya dalam rentang harga yang dipilih. Hal ini dapat memusatkan modal, tetapi jika harga pool bergerak keluar dari rentang itu, posisi mungkin berhenti menghasilkan biaya swap dan dapat terkonsentrasi pada satu aset. Mekanisme pastinya bergantung pada protokol.

Risiko-risiko ini terpisah dari kerugian impermanen, meskipun keduanya dapat saling memengaruhi. Biaya mungkin tidak cukup sekalipun kontrak berfungsi sesuai rencana, sementara kegagalan kontrak dapat menyebabkan kerugian yang tidak berkaitan dengan penyeimbangan ulang pool biasa.

Pool likuiditas tidak sama dengan perdagangan spot atau derivatif

Dalam perdagangan spot, seseorang membeli atau menjual suatu aset dengan aset lain, biasanya melalui bursa atau secara langsung di blockchain. Dalam pool likuiditas, LP memasok aset untuk swap yang dilakukan pedagang lain dan menerima bahwa jumlah aset tersebut dalam pool akan berubah. Karena itu, posisi pool tidak seharusnya dianggap sekadar menaruh dua token di dompet lalu menunggu.

DeFi sering melibatkan penyimpanan mandiri: pengguna mengendalikan dompet dan mengotorisasi transaksi, sedangkan kontrak pintar menyimpan atau mengelola aset sesuai aturan yang diprogramkan. Ini berbeda dengan menitipkan aset kepada kustodian terpusat, seperti bursa yang mengendalikan aset di akun atas nama pelanggan. Perbedaan ini tidak membuat DeFi bebas risiko; pengguna tetap menghadapi risiko kontrak, dompet, transaksi, dan token.

Setoran dasar ke pool likuiditas juga berbeda dari derivatif seperti kontrak berjangka. LP umumnya menyumbangkan token yang mendasarinya ke pool, bukan mengambil posisi kontrak dengan leverage berdasarkan harga. Beberapa produk dapat menambahkan leverage atau fitur menyerupai derivatif, tetapi fitur tersebut memerlukan penjelasan tersendiri. Jangan berasumsi bahwa posisi pool memiliki hasil atau perlindungan yang sama dengan menyimpan aset spot maupun memperdagangkan derivatif.

Pertanyaan yang perlu dipahami sebelum menyetor

• Token dan desain pool apa yang digunakan, dan bagaimana pool mengubah rasio aset cadangannya?
• Bagaimana biaya dikumpulkan dan dibagikan, dan biaya lain apa yang berlaku?
• Apakah posisi memiliki rentang harga atau pengaturan lain yang memengaruhi kemampuannya menghasilkan biaya?
• Berapa nilai posisi jika harga relatif berubah dengan berbagai cara dibandingkan dengan sekadar menyimpan aset setoran?
• Risiko kontrak, token, dompet, jaringan, dan penarikan apa yang berlaku?

Penyediaan likuiditas dapat dipahami sebagai memasok persediaan ke mekanisme perdagangan dengan imbalan kemungkinan memperoleh bagian dari biaya. Aturan pool menentukan bagaimana swap mengubah persediaan tersebut; saldo yang dihasilkan dapat berkinerja berbeda dari setoran awal. Biaya dapat membantu mengimbanginya, tetapi tidak menghapus mekanisme tersebut atau menjamin hasil yang lebih baik.

Pengingat risiko: Menyediakan likuiditas dapat mengakibatkan kerugian, termasuk kerugian relatif terhadap menyimpan token yang disetorkan, dan biaya mungkin tidak mengimbanginya. Kegagalan kontrak pintar, penyimpangan patokan harga token, masalah jaringan, perubahan aturan pool, serta terbatasnya pilihan penarikan dapat menambah risiko. Artikel edukatif ini berisi informasi umum, bukan nasihat keuangan yang disesuaikan untuk individu; pahami pool tertentu dan kemungkinan kehilangan nilai sebelum berinteraksi dengannya.