Пулы ликвидности и непостоянные потери: простыми словами

Пул ликвидности — это смарт-контракт с токенами, которыми пользователи могут обмениваться без необходимости подбирать конкретного продавца для каждого покупателя. Людей, которые вносят токены, называют поставщиками ликвидности, или LP. Взамен они могут получать долю торговых комиссий пула и подтверждение своей доли в нём. Однако количество токенов, которое они могут вывести, меняется по мере обменов. Если рыночная цена изменится, LP может получить активы меньшей стоимости, чем если бы просто хранил те же токены. Эта разница называется непостоянными потерями.

Что вносит поставщик ликвидности

В распространённой конструкции пула LP вносит два актива в заданном соотношении по стоимости. Например, в пуле могут находиться ETH и привязанный к доллару токен, такой как USDC. Если ETH стоит 2 000 долларов, то в начале внесение одного ETH и 2 000 USDC означает равную стоимость двух активов в долларах.

Обычно LP не выбирает отдельных покупателей и не устанавливает собственную цену продажи. Токены поступают в смарт-контракт, правила которого делают их доступными для обмена. Трейдер может отправить USDC в контракт и получить из него ETH — или наоборот. Контракт обновляет количество хранящихся в нём токенов согласно своей конструкции.

Как правило, вкладчики получают подтверждение права на свою долю пула. В зависимости от протокола это может быть взаимозаменяемый токен пула или запись о позиции с определёнными настройками. Такое подтверждение — не то же самое, что хранение исходных токенов без изменений в личном кошельке: доля LP зависит от меняющегося состава активов пула и правил контракта.

Как обмены меняют соотношение в пуле

Рассмотрим упрощённый пул с постоянным произведением, в котором находятся 10 ETH и 20 000 USDC. Изначально резервы соотносятся как 1 ETH к 2 000 USDC, что соответствует цене ETH в 2 000 долларов. В пуле такого типа упрощённое правило состоит в том, что произведение количеств двух резервов остаётся примерно постоянным во время обмена. На фактическое количество токенов, которое получит трейдер, влияют комиссия и ценовое воздействие сделки.

Если трейдер покупает ETH за USDC, USDC поступает в пул, а ETH выходит из него. Теперь в пуле относительно больше USDC и меньше ETH. Указанная пулом цена меняется: за каждый оставшийся ETH нужно отдать больше USDC. Обмен в обратном направлении меняет соотношение на противоположное. Чем крупнее сделка относительно размера пула, тем сильнее она обычно меняет это соотношение — поэтому обмен может оказывать ценовое воздействие.

Пул не обязательно сам знает цену на более широком рынке. Если соотношение токенов в нём указывает на цену, отличающуюся от цен на других рынках, трейдеры или автоматизированные системы могут купить в пуле более дешёвый актив или продать в него более дорогой. Такие сделки обычно приближают соотношение в пуле к внешней цене. Этот процесс часто называют арбитражем. Это одна из причин, по которым состав токенов у LP меняется вслед за рыночными ценами.

Простой пример непостоянных потерь

Предположим, что у пула выше есть один LP, которому принадлежит 10% ликвидности. Для простоты примем, что LP внёс 1 ETH и 2 000 USDC, комиссии отсутствуют и никаких других изменений в пуле не происходит. В начале вклад стоит 4 000 долларов: 2 000 долларов в ETH и 2 000 долларов в USDC.

Теперь предположим, что рыночная цена ETH выросла с 2 000 до 4 000 долларов. Трейдеры могут покупать ETH из пула, пока его цена ниже рыночной. В упрощённой модели с постоянным произведением резервы пула сдвигаются в сторону большего количества USDC и меньшего количества ETH. После изменения соотношения в пуле будет около 7,07 ETH и 28 284 USDC. Доля LP в 10% составит около 0,707 ETH и 2 828 USDC.

При новой цене ETH в 4 000 долларов эта доля стоит около 5 656 долларов: примерно 2 828 долларов в ETH и 2 828 долларов в USDC. Если бы LP вместо этого сохранил исходные 1 ETH и 2 000 USDC, теперь эти активы стоили бы 6 000 долларов. В этом примере позиция в пуле стоит примерно на 344 доллара, или на 5,7%, меньше, чем исходные активы при простом хранении. Эта относительная разница и есть непостоянные потери — до учёта комиссий.

В примере используются округлённые числа и упрощённая модель пула, но он показывает основной механизм: когда ETH дорожает, пул продаёт часть ETH трейдерам, и в доле LP остаётся меньше растущего в цене актива. Если бы ETH подешевел относительно USDC, в пуле обычно стало бы больше ETH и меньше USDC по сравнению с исходным составом. Аналогичная относительная разница может возникнуть в любом направлении, когда цены активов относительно друг друга меняются.

Почему потери называют непостоянными

Этот термин обозначает сравнение, а не обещание, что разница исчезнет. Если относительные цены вернутся к исходному соотношению, состав активов пула может приблизиться к первоначальному, уменьшив или устранив именно эту разницу по сравнению с простым хранением. Но цены могут и не вернуться. Если LP выведет средства, пока разница сохраняется, сравнение перестанет быть чисто теоретическим: LP получит активы, доступные на тот момент для его доли, а относительная разница по сравнению с хранением исходных активов зафиксируется.

Непостоянные потери также не всегда означают, что у LP стало меньше долларов, чем было раньше. В примере стоимость позиции выросла с 4 000 до примерно 5 656 долларов. Тем не менее она показала результат хуже, чем простое хранение активов, стоимость которых выросла до 6 000 долларов. Термин описывает результат относительно хранения внесённых активов, а не обязательно абсолютную потерю стоимости.

Размер эффекта в значительной степени зависит от того, насколько меняются цены активов относительно друг друга, а также от конструкции пула. Если цены обоих активов меняются примерно одинаково, их относительная цена может почти не измениться. Если цена одного актива резко растёт или падает относительно другого, пул может существенно изменить соотношение резервов. В разных пулах используются разные правила, поэтому пример с постоянным произведением нельзя считать расчётом для любого пула.

На что способны торговые комиссии — и на что не способны

Обмены могут приносить LP комиссии, которые за определённый период способны частично или полностью компенсировать непостоянные потери. Это зависит от таких факторов, как торговая активность, правила начисления комиссий в пуле, доля LP и степень расхождения цен. Комиссии не являются гарантированной выплатой, автоматически покрывающей разницу.

Условия начисления комиссий различаются. Протокол может распределять комиссии между LP, удерживать часть средств или начислять доход другим способом. Комиссии могут накапливаться в виде токенов в позиции, учитываться в пуле или требовать отдельного запроса либо действия. Важны детали: сама по себе указанная ставка комиссии не определяет, сколько заработает LP за определённый период.

Здесь есть компромисс. Пул с частыми обменами может собрать больше комиссий, но объём торгов не гарантирует, что доход от комиссий превысит относительную стоимость изменения балансов активов. Кроме того, комиссии могут начисляться в активах, стоимость которых меняется. При сравнении следует учитывать стоимость и время начисления комиссий, стоимость активов при выводе и сумму, которую дали бы исходные активы при простом хранении.

Другие риски предоставления ликвидности

• Риск смарт-контракта: работа пула зависит от программного кода и правил контракта. Ошибки, эксплойты или сбои связанных контрактов могут привести к потерям. Знакомый токен или популярный пул не устраняют этот риск.
• Риск токена и привязки: токен, призванный отслеживать стоимость валюты, может отклониться от неё. Если один из активов пула потеряет стоимость или его станет трудно обменять на другие активы, в пуле может оказаться больше этого актива, поскольку трейдеры будут обменивать его на второй актив.
• Сетевые комиссии и транзакционные издержки: внесение, управление или вывод позиции могут требовать оплаты сетевых комиссий. Эти затраты могут быть особенно существенными для небольших позиций или при необходимости совершить несколько транзакций.
• Риск протокола и ликвидности: правила пула, доступная ликвидность для торговли и возможность вывода средств могут различаться. Во время перегрузки сети или рыночного стресса управлять позицией может быть трудно или дорого.
• Риск концентрированной ликвидности: некоторые модели позволяют LP предоставлять ликвидность только в выбранном диапазоне цен. Это может повысить концентрацию капитала, но если цена в пуле выйдет за пределы диапазона, позиция может перестать приносить комиссии за обмены, а её состав может сосредоточиться в одном активе. Конкретный механизм зависит от протокола.

Эти риски отличаются от непостоянных потерь, хотя могут взаимодействовать с ними. Комиссий может не хватить, даже если контракт работает как задумано, а сбой контракта может привести к потерям, не связанным с обычным изменением балансов пула.

Пулы ликвидности — не то же самое, что спотовая торговля или деривативы

При спотовой торговле человек покупает или продаёт один актив за другой, обычно через биржу или напрямую в блокчейне. В пуле ликвидности LP предоставляет активы для обменов других трейдеров и принимает, что количество этих активов в пуле будет меняться. Поэтому позицию в пуле не следует воспринимать как простое хранение двух токенов в кошельке в ожидании роста их стоимости.

DeFi часто подразумевает самостоятельное хранение активов: пользователь контролирует кошелёк и подтверждает транзакции, а смарт-контракт хранит активы или управляет ими в соответствии с запрограммированными правилами. Это отличается от хранения активов у централизованного кастодиана, например на бирже, которая контролирует активы клиента от его имени. Это различие не означает, что DeFi не несёт рисков: пользователи по-прежнему подвержены рискам смарт-контрактов, кошельков, транзакций и токенов.

Обычное внесение активов в пул ликвидности также отличается от дериватива, например фьючерсного контракта. Как правило, LP вносит в пул базовые токены, а не открывает позицию по цене с использованием кредитного плеча. В некоторых продуктах могут быть предусмотрены кредитное плечо или функции, похожие на деривативы, но их нужно рассматривать отдельно. Не следует полагать, что позиция в пуле даёт такой же результат или такую же защиту, как владение спотовыми активами либо торговля деривативом.

Что нужно выяснить перед внесением средств

• Какие именно токены и модель пула используются и как пул меняет соотношение резервов?
• Как собираются и распределяются комиссии и какие ещё расходы применяются?
• Есть ли у позиции ценовой диапазон или другие настройки, влияющие на получение комиссий?
• Какова будет стоимость позиции при разных изменениях относительных цен по сравнению с простым хранением внесённых активов?
• Какие риски связаны со смарт-контрактом, токенами, кошельком, сетью и выводом средств?

Предоставление ликвидности можно понимать как предоставление запасов торговому механизму в обмен на возможную долю комиссий. Правила пула определяют, как обмены меняют эти запасы; в результате стоимость позиции может отличаться от стоимости исходного вклада. Комиссии могут помочь компенсировать разницу, но они не устраняют сам механизм и не гарантируют более выгодного результата.

Напоминание о рисках: предоставление ликвидности может привести к потерям, в том числе к результату хуже, чем при простом хранении внесённых токенов; комиссии могут их не компенсировать. Дополнительные риски связаны со сбоями смарт-контрактов, отклонением токенов от привязки, проблемами сети, изменением правил пула и ограниченными возможностями вывода средств. Эта образовательная статья содержит общую информацию, а не индивидуальную финансовую рекомендацию. Перед взаимодействием с пулом изучите его особенности и учитывайте возможность потерять часть стоимости.