Что означает ставка финансирования в бессрочных криптофьючерсах

В бессрочном контракте на криптовалютные фьючерсы ставка финансирования представляет собой периодический платёж между трейдерами, открывшими длинные и короткие позиции. Этот механизм призван удерживать цену контракта близко к цене базового актива, несмотря на отсутствие даты экспирации, которая заставила бы цену контракта сойтись с ней в определённый день.

Финансирование — это не то же самое, что торговая комиссия, и биржа не получает и не взимает его автоматически в качестве дохода. Биржа или протокол обычно рассчитывает и проводит перевод в соответствии со своими правилами. Направление и размер платежа зависят от действующей ставки, номинальной стоимости позиции и способа расчёта.

Чтобы разобраться в финансировании, нужно рассмотреть обе стороны контракта: кто кому платит, что может привести к изменению ставки и как периодические платежи влияют на стоимость удержания позиции. Однако сама по себе ставка не говорит о том, что будет происходить с рынком дальше.

Как работает финансирование

Бессрочный фьючерсный контракт, часто называемый перпетуальным контрактом или перпом, отслеживает цену такого актива, как биткоин или эфир. В отличие от фьючерсного контракта с определённой датой экспирации, у него нет запланированной даты истечения срока действия. В бессрочных контрактах используется механизм финансирования, который призван удерживать их торговую цену вблизи справочной цены, часто рассчитываемой на основе спотовых рынков.

Когда бессрочный контракт торгуется с премией к справочной цене, ставка финансирования часто бывает положительной. Согласно распространённому правилу, трейдеры с длинными позициями платят трейдерам с короткими. Этот платёж немного увеличивает стоимость удержания длинной позиции, а трейдеры с короткими позициями получают соответствующую выплату. Когда контракт торгуется с дисконтом, ставка может быть отрицательной: в этом случае трейдеры с короткими позициями платят трейдерам с длинными.

Такой подход распространён, но не является универсальным правилом для всех продуктов. На биржах и в децентрализованных протоколах могут использоваться разные формулы, графики расчётов, ограничения ставок и правила направления платежей. Чтобы точно узнать, как работает финансирование, изучите спецификацию конкретного контракта.

Простой пример платежа

Предположим, на момент расчёта финансирования трейдер держит бессрочную позицию номинальной стоимостью 10 000 долларов, а применимая ставка финансирования за этот интервал составляет положительные 0,01%. Если в контракте используется распространённое правило, трейдер с длинной позицией платит трейдеру с короткой:

• Сумма платежа: 10 000 долларов × 0,0001 = 1 доллар.
• Со счёта трейдера с длинной позицией списывается 1 доллар, а на счёт трейдера с короткой позицией зачисляется 1 доллар — с учётом правил платформы и возможного округления.

Если бы ставка за этот интервал составляла отрицательные 0,02%, направление платежа изменилось бы на противоположное. При той же номинальной стоимости трейдер с короткой позицией заплатил бы трейдеру с длинной 2 доллара. Эти примеры относятся к одному расчётному интервалу, а не к ежедневной или годовой комиссии. Важны как длительность интервала, так и ставка, применяемая при расчёте.

Номинальная стоимость — это стоимость экспозиции, которую представляет позиция, а не обязательно сумма внесённого залога. Номинальная стоимость позиции, открытой с использованием кредитного плеча, может значительно превышать её маржу. Например, трейдер может внести 1 000 долларов в качестве залога, контролируя позицию номинальной стоимостью 10 000 долларов. Финансирование обычно рассчитывается на основе номинальной экспозиции, но точный расчёт зависит от контракта.

Почему ставка меняется

Ставки финансирования зависят от соотношения цены бессрочного контракта и справочной цены. Если спрос на покупку перпа превышает спрос на его продажу, контракт может торговаться выше справочной цены. В таком случае положительная ставка может увеличить стоимость длинной позиции и сделать короткую позицию более доходной за счёт выплат финансирования. Это может сдерживать дисбаланс или привлекать трейдеров, занимающих противоположные позиции.

Обратная ситуация возможна, когда давление со стороны продавцов сильнее и перп торгуется ниже справочной цены. При отрицательной ставке трейдеры с короткими позициями могут платить трейдерам с длинными. В обоих случаях финансирование входит в механизм, предназначенный для изменения торговых стимулов. Оно не гарантирует, что цена перпа вернётся к справочной, и не может устранить влияние сильных изменений спроса и предложения или рыночного стресса.

Во многих системах финансирования учитывается премия или дисконт бессрочного контракта, иногда вместе с компонентом процентной ставки. Для расчёта премии могут использоваться цены, наблюдавшиеся за определённый период, а также данные книги ордеров или индекса, заданные в правилах. Формула может предусматривать верхние и нижние пределы, сглаживание и другие корректировки. Поэтому на двух площадках ставки могут различаться даже для контрактов, отслеживающих один и тот же актив.

Ставки меняются и потому, что меняются входные данные. Цена перпа может двигаться относительно справочной цены, ликвидность книги ордеров и спрос на торговлю могут меняться, а формула может учитывать недавние наблюдения, а не одно мгновенное значение. Публикуемая ставка может быть предварительной оценкой до расчёта, обновляться по расписанию или ограничиваться правилами конкретной платформы. Важно отличать оценочную ставку от ставки, которая фактически будет применена при расчёте платежа.

Интервалы финансирования различаются у разных продуктов. По одним контрактам расчёт проводится чаще, чем по другим, а площадка может устанавливать или менять расписание в соответствии со своими правилами. Поэтому указанную ставку следует рассматривать вместе с её интервалом, а также учитывать, является ли она предварительной оценкой, ставкой за один интервал или годовым показателем. Умножение ставки за короткий интервал на количество интервалов в году даёт лишь пример простого пересчёта в годовое выражение: он предполагает, что ставка остаётся неизменной, хотя это может быть не так.

Финансирование как издержки удержания позиции

Для трейдера, удерживающего перп дольше одного расчётного интервала, финансирование составляет часть издержек или дохода от удержания позиции. Если трейдер держит длинную позицию при положительной ставке, повторяющиеся платежи могут снизить итоговый результат по позиции. Если ставка отрицательная, пока она сохраняется, трейдер с длинной позицией может получать платежи. Для трейдера с короткой позицией эффект будет противоположным.

Финансирование — лишь один из компонентов. На общий результат трейдера также могут влиять изменения цены контракта, торговые комиссии, проскальзывание, стоимость залога, а также условия заимствования или использования маржи. На одних платформах финансирование напрямую переводится между позициями, на других порядок расчётов платформы может влиять на то, как платёж отражается на балансах счетов. Правила учёта изложены в документации к контракту.

Рассмотрим длинную позицию, стоимость которой растёт вместе с ценой перпа, но по которой трейдер выплачивает финансирование в течение нескольких расчётных интервалов. На результат влияют и рост цены, и платежи финансирования, а также комиссии и прочие расходы. Положительная ставка финансирования не означает, что позиция обязательно принесёт убыток: достаточно сильное благоприятное движение цены может перекрыть платежи. И наоборот, получение финансирования не гарантирует прибыль: цена контракта может измениться против позиции сильнее, чем полученная выплата.

При использовании кредитного плеча особенно важно учитывать соотношение размера позиции и залога. Финансирование, рассчитанное на основе номинальной экспозиции, может составлять небольшую долю от номинальной стоимости позиции, но при этом быть существенным относительно внесённой трейдером маржи. Неблагоприятное движение цены также может уменьшить маржу и приблизить позицию к ликвидации. Платежи финансирования и риск ликвидации — разные механизмы, но оба могут повлиять на ресурсы, доступные для поддержания позиции с кредитным плечом.

Бессрочные контракты — не владение спотовым активом

Покупка актива на спотовом рынке обычно означает приобретение самого актива с учётом того, как биржа или кошелёк его хранит. Владелец спотового актива не платит финансирование по бессрочным фьючерсам только за то, что держит этот актив. Бессрочная позиция — это производная экспозиция: она отслеживает изменения цены в соответствии с условиями контракта и может предусматривать маржу, финансирование и правила ликвидации, но сама по себе не даёт трейдеру права владения базовым криптоактивом.

Условия хранения активов тоже различаются. На централизованной бирже требование пользователя на активы может учитываться во внутренней системе счетов биржи, а не давать ему прямой контроль над активами в личном кошельке. При самостоятельном хранении в DeFi пользователь может взаимодействовать со смарт-контрактами и сохранять контроль над кошельком, однако правила контракта, устройство залога, данные оракула и технические риски по-прежнему имеют значение. В некоторых децентрализованных протоколах бессрочных контрактов для балансировки спроса на длинные и короткие позиции используются выплаты, подобные финансированию, но их формулы и механизмы расчётов не обязательно совпадают с используемыми на централизованных площадках.

Эти различия важны при сравнении затрат. Спотовая позиция, спотовая позиция с заёмными средствами и позиция по бессрочному контракту могут иметь разные источники расходов и разные риски. Стоимость заимствования на маржинальном рынке или рынке кредитования — не то же самое, что финансирование перпа, хотя и то и другое влияет на стоимость удержания экспозиции. Не следует считать, что ставка финансирования отражает все издержки, связанные со сделкой.

Почему финансирование не является самостоятельным сигналом

Ставка финансирования описывает правило платежей и даёт представление о соотношении спроса в рамках конкретного контракта. Она не показывает полный состав позиций, причины, по которым трейдеры их держат, или направление будущих цен. Положительная ставка может сопровождаться высоким спросом на длинные позиции, но это не доказывает, что актив переоценён или что скоро начнётся снижение цены. Отрицательная ставка не доказывает, что рост вот-вот начнётся.

Ставки могут оставаться положительными или отрицательными, пока контракт продолжает торговаться по ту же сторону от справочной цены. Ставка также может быстро измениться вслед за рыночными условиями и входными данными для расчёта. Одно значение может отличаться от ставки на следующем расчёте, а ставка на одной площадке может не отражать ситуацию на всех рынках.

Поэтому ставку финансирования следует рассматривать в контексте, а не трактовать как указание купить или продать. К полезному контексту относятся премия или дисконт контракта, ликвидность, график расчётов, динамика цены и метод расчёта, используемый площадкой. Но даже в совокупности эти сведения описывают условия и механизмы, а не гарантируют определённый результат.

Как на практике читать котировку финансирования

1. Проверьте контракт. В документации площадки уточните, на какой базовый актив ориентируется контракт, в каком направлении переводятся платежи, как рассчитывается ставка и каков интервал расчётов.
2. Определите тип ставки. Выясните, является ли указанное значение предварительным или окончательным, применяется ли оно за один интервал или приведено к годовому выражению.
3. Определите размер экспозиции. Используйте определение номинальной стоимости из условий контракта, а не исходите из предположения, что в расчёте используется внесённая маржа.
4. Рассчитайте примерный платёж. Умножьте номинальную стоимость на применимую ставку, а затем проверьте, какая сторона платит согласно правилам контракта. Если ставка или номинальная стоимость могут измениться до расчёта, считайте результат оценочным.
5. Учтите прочие издержки и риски. Примите во внимание торговые комиссии, возможное проскальзывание, требования к марже, ценовую экспозицию, а также применимые условия заимствования или предоставления залога.

Этот порядок помогает понять, о чём может и не может сообщить котировка финансирования. Он нужен для понимания механики контракта, а не для прогнозирования цен и не заменяет изучение правил продукта.

Напоминание о рисках

Бессрочные фьючерсы — сложные производные инструменты, а кредитное плечо может увеличить как убытки, так и прибыль. Ставки финансирования могут меняться, платежи — накапливаться, а при недостаточности маржи по правилам платформы позиция может быть ликвидирована. Криптовалютные рынки и торговые платформы также сопряжены с рыночными, операционными, кастодиальными и технологическими рисками. Эта статья носит образовательный характер и не является персональной финансовой рекомендацией; прежде чем рассматривать сделки с производными инструментами, изучите контракт и связанные с ним риски.