หุ้นจริงกำลังมาถึงบนบล็อกเชนในที่สุด นี่คือวิธีที่ ก.ล.ต. ต้องการให้มันทำงาน

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐกำลังสรรสร้างเส้นทางที่มีการกำกับดูแลสำหรับหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ให้มีอยู่บนเครือข่ายบล็อกเชน พร้อมกับกำหนดข้อจำกัดเกี่ยวกับปริมาณการซื้อขาย การเข้าถึงตลาด และสิทธิผู้ออกหลักทรัพย์ วิธีการดังกล่าวที่เปิดเผยโดยหน่วยงานกำกับดูแลมีเป้าหมายที่จะนำ “หุ้นจริง” เข้าสู่สมุดบัญชีแบบกระจายศูนย์ภายใต้กฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ แทนที่จะสร้างตลาดดิจิทัลที่ถูกกำกับดูแลน้อยกว่าแยกออกมา。

รูปแบบแผนแม่บทของ ก.ล.ต. มีลักษณะอย่างไร

แกนหลักของแผนของ ก.ล.ต. คือกรอบการทำงานที่ถือหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์ว่าเป็นหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบที่มีอยู่เกี่ยวกับการออกหลักทรัพย์ การดูแลรักษา และการซื้อขายขั้นที่สอง ภายใต้วงจรทางเส้นทางดังกล่าว หุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์จะต้องดำเนินการภายในช่องทางที่มีการกำกับดูแล โดยมีผู้เกี่ยวข้องเช่น นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ ผู้โอนหลักทรัพย์ และผู้ดูแลรักษาหลักทรัพย์ ทำหน้าที่ที่กำหนด กรอบแนวทางของ ก.ล.ต. เน้นการรักษาสิทธิของผู้ออกหลักทรัพย์และการคุ้มครองผู้ถือหุ้น ในขณะเดียวกันก็อนุญาตให้มีการบันทึกข้อมูลและกลไกการโอนบนบล็อกเชน

เหตุใดเรื่องนี้จึงสำคัญต่อตลาดคริปโต

การเคลื่อนไหวของ ก.ล.ต. ถือเป็นสิ่งสำคัญต่อโครงสร้างพื้นฐานของตลาดคริปโตเพราะมันรวมการปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมเข้าไปในกรณีการใช้งานการโทเคนไนซ์ สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนและสถานที่ซื้อขาย แนวทางนี้บ่งบอกถึงโอกาส—และข้อจำกัด: แพลตฟอร์มที่ต้องการจดทะเบียนหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบที่คล้ายกับการซื้อขายหลักทรัพย์ทั่วไป รวมถึงการเฝ้าระวัง รายงาน และการตรวจคัดกรองผู้เข้าร่วม ซึ่งอาจเอื้อต่อเวทีที่มีการกำกับดูแลและผู้ให้บริการดูแลสินทรัพย์มากกว่ากลุ่มแพลตฟอร์มสาธารณะแบบกระจายศูนย์หรือตลาดที่ไม่มีใบอนุญาต

สำหรับนักลงทุนสถาบันและผู้ดูแลหลักทรัพย์ หุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์สร้างแบบจำลองการดำเนินงานใหม่ที่รวมการดูแลหลักทรัพย์กับแนวปฏิบัติการดูแลบนบล็อกเชน ผู้ให้บริการดูแลจะต้องปรับสอดคล้องภาระผูกพันตามกฎหมายหลักทรัพย์กับข้อกำหนดทางเทคนิคในการบริหารจัดการกุญแจและการโต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะ สกุลเงินแบบมีเสถียรภาพ (Stablecoins) และรางการชำระเงินบนเครือข่ายบล็อกเชนอาจมีบทบาทในกลไกการตกลงชำระหนี้ แต่การบูรณาการดังกล่าวจะถูกกำหนดโดยแนวทางของ ก.ล.ต. ที่มุ่งเน้นให้มีตัวกลางที่ถูกกำกับดูแลและการควบคุมการเข้าถึงตลาด

ในด้านโครงสร้างพื้นฐาน เครือข่ายที่สนับสนุนหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์มักจะเน้นคุณสมบัติเช่นการอนุญาต (permissioning) การยืนยันตัวตน (identity-verification) และความแน่นอนในการชำระที่มีการควบคุมเพื่อให้สอดคล้องกับความคาดหวังด้านกฎระเบียบ เครือข่ายบล็อกเชนสาธารณะอย่าง Ethereum และบล็อกเชนที่มีประสิทธิภาพสูงคู่แข่ง เผชิญกับคำถามเกี่ยวกับวิธีสนับสนุนชั้นการปฏิบัติตามข้อบังคับที่จำเป็นสำหรับหุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์

แม้หุ้นที่ถูกโทเคนไนซ์จะแยกจากกองทุน ETF และสินทรัพย์คริปโตสปอตอย่าง BTC และ ETH สัญญาณนโยบายจาก ก.ล.ต. อาจเร่งให้เกิดการมีส่วนร่วมของสถาบันในวงกว้างมากขึ้นกับการแทนสินทรัพย์บนเครือข่าย บริษัทที่ให้บริการดูแลสินทรัพย์ เครื่องมือเพื่อการปฏิบัติตามข้อกำหนด การทำตลาด และการรายงานด้านกฎระเบียบมีแนวโน้มจะเป็นศูนย์กลางของแนวทางการยอมรับ

ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดจะติดตามว่าแนวทางของ ก.ล.ต. จะถูกนำไปปฏิบัติจริงอย่างไร ตัวชี้วัดระยะใกล้ที่สำคัญรวมถึงการยื่นขออนุมัติสำหรับข้อเสนอที่ถูกโทเคนไนซ์ การเกิดขึ้นของสถานที่ซื้อขายที่มีการกำกับดูแลและข้อตกลงในการดูแลสินทรัพย์ที่ปรับให้เข้ากับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์ และแนวทางหรือการดำเนินการบังคับใช้อื่นใดที่ชี้แจงเกี่ยวกับกิจกรรมในตลาดรองที่ได้รับอนุญาต ความสมดุลระหว่างนวัตกรรมกับการคุ้มครองผู้ลงทุนที่ ก.ล.ต.พูดถึงจะกำหนดสภาพคล่อง โครงสร้างตลาด และบทบาทของบล็อกเชนในตลาดทุนที่ได้รับการกำกับดูแล