SEC's Peirce memperingatkan beberapa vault DeFi, pinjaman onchain dapat tunduk pada undang-undang sekuritas
Komisioner SEC Hester Peirce pada 22 Juli memperingatkan bahwa beberapa onchain vault dan strategi pinjaman otomatis dapat, tergantung pada bagaimana mereka disusun, menyerupai reksa dana atau penasihat investasi dan oleh karena itu berada di bawah undang-undang sekuritas AS. Pernyataannya menyoroti meningkatnya pengawasan regulasi terhadap primitif keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang mengumpulkan modal, membuat keputusan alokasi aset atau menjanjikan imbal hasil kepada peserta.
Mengapa peringatan ini penting bagi pasar kripto
Pernyataan regulator ini memiliki makna bagi pasar karena membingkai konstruksi DeFi yang umum digunakan ke dalam kategori hukum yang sudah dikenal. Jika beberapa vault, protokol pinjaman yang mem-poolkan dana, atau pengelola otomatis diperlakukan sebagai reksa dana atau penasihat, hal itu dapat memicu persyaratan pendaftaran, pengungkapan, dan kepatuhan yang saat ini banyak protokol belum penuhi. Risiko pengklasifikasian ulang tersebut memiliki implikasi langsung terhadap klasifikasi token, valuasi protokol, partisipasi institusional, dan desain produk onchain yang mereferensikan aset digital utama seperti Bitcoin dan Ether.
Di luar proyek individual, interpretasi regulasi dapat memengaruhi struktur pasar yang lebih luas: kustodian, bursa, dan penyedia layanan kustodi mungkin mempertimbangkan kembali pengaturan kustodi untuk aset yang mendukung strategi imbal hasil kompleks, sementara penyedia likuiditas dan pembuat pasar bisa menyesuaikan model risiko untuk memperhitungkan potensi penarikan atau aliran keluar yang dipicu kepatuhan. Dana dan investor institusional yang menghindari eksposur DeFi tertentu karena ketidakpastian hukum mungkin melihat minat yang diperbarui atau berkurang tergantung pada kejelasan jalur regulasi.
Struktur DeFi mana yang paling mungkin terpengaruh
Komentar Peirce menyorot beberapa arsitektur yang berulang dalam DeFi. Onchain vault yang mengagregasi setoran pengguna dan menjalankannya sesuai strategi otomatis, pasar pinjaman pool yang mencampurkan dana peminjam dan pemberi pinjaman, serta protokol yang menggunakan agen otomatis atau tata kelola untuk mengejar strategi imbal hasil adalah di antara yang disorot sebagai berpotensi menyerupai pengaturan dana atau penasihat, tergantung pada kontrol, kebijakan diskresi dan ekspektasi keuntungan.
Fitur kunci yang dapat menarik pengawasan meliputi modal yang dipool, pengambilan keputusan pihak ketiga atau pengelola algoritmik yang secara efektif mengarahkan alokasi aset, serta komunikasi atau antarmuka yang menandakan ekspektasi imbal hasil. Sebaliknya, transaksi yang murni bilateral atau tidak dipool dengan karakteristik risiko kontra pihak yang jelas cenderung kurang berisiko terlibat, meskipun hasil penegakan akan bergantung pada detail faktual dan analisis hukum.
Implikasi bagi lembaga, likuiditas, dan infrastruktur pasar
Bagi pelaku institusional, prospek bahwa protokol DeFi dapat diatur sebagai dana atau penasihat menimbulkan pertanyaan operasional dan kepatuhan. Kustodian dan prime broker mungkin perlu memperluas uji tuntas, bursa dapat mengadopsi kebijakan pencatatan atau kustodi yang lebih konservatif untuk token yang terkait dengan strategi pool, dan manajer aset yang mempertimbangkan produk yang ditokenisasi mungkin menghadapi biaya onboarding yang lebih tinggi atau pilihan pendaftaran.
Likuiditas pasar dapat terpengaruh jika pengguna menarik diri dari protokol untuk menghindari risiko regulasi atau jika platform menghentikan sementara produk tertentu sementara mereka merancang ulang tata kelola atau pengungkapan. Valuasi token untuk proyek yang terkait dengan mekanisme imbal hasil onchain mungkin mengalami penyesuaian harga saat pelaku pasar menilai kembali eksposur hukum. Pada saat yang sama, perlakuan regulasi yang lebih jelas pada akhirnya dapat memungkinkan partisipasi institusional yang lebih besar jika protokol diselaraskan dengan kerangka pendaftaran dan kepatuhan.
Apa yang perlu diperhatikan selanjutnya: pelaku pasar akan memantau pernyataan lebih lanjut dari pejabat SEC, panduan tingkat staf, tindakan penegakan atau litigasi yang menafsirkan batasan ini, dan bagaimana protokol DeFi utama merespons melalui pemungutan suara tata kelola, redesain produk atau pengungkapan yang ditingkatkan. Bursa, kustodian dan investor institusional juga akan mengamati pembuatan aturan, surat non-tindakan (no-action letters) dan setiap panduan yang membahas bagaimana undang-undang sekuritas yang ada diterapkan pada layanan keuangan otomatis dan algoritmik di jaringan blockchain.