Bagaimana Likuidasi Paksa Dapat Memperparah Pergerakan Pasar Kripto

Likuidasi paksa dapat mengubah pergerakan harga kripto yang cepat menjadi lebih tajam. Ketika posisi dengan leverage tidak lagi memenuhi persyaratan margin bursa, bursa atau protokol dapat menutup sebagian atau seluruh posisi tersebut. Penutupan itu dapat memicu pembelian atau penjualan tambahan saat likuiditas yang tersedia sudah terbatas. Jika order baru tersebut mendorong harga cukup jauh hingga mengancam posisi berleverage lainnya, penutupan berikutnya bisa menyusul.

Proses ini sering disebut sebagai rangkaian likuidasi. Ini merupakan lingkaran umpan balik yang mungkin terjadi, bukan hasil yang otomatis: likuidasi dapat menambah tekanan, tetapi tidak menjelaskan setiap pergerakan harga dan tidak menjamin bahwa pasar akan terus bergerak ke arah yang sama. Untuk memahami mekanismenya, kita perlu membedakan aturan margin dari order yang digunakan untuk menutup posisi—serta dari data tidak lengkap yang digunakan pengamat untuk memperkirakan apa yang terjadi.

Arti ambang margin

Trader yang membuka posisi derivatif menyetorkan agunan, atau margin, sebagai penopang posisi tersebut. Nilai nosional posisi—total eksposurnya—biasanya lebih besar daripada agunan jika menggunakan leverage. Pergerakan harga yang merugikan posisi akan mengurangi ekuitasnya, sementara jumlah yang diwajibkan agar posisi tetap terbuka ditentukan oleh aturan margin pemeliharaan platform.

Margin awal adalah jumlah yang diwajibkan untuk membuka atau mempertahankan posisi sejak awal. Margin pemeliharaan adalah jumlah ekuitas minimum yang diperlukan agar posisi tetap terbuka. Jika saldo margin akun turun hingga mencapai atau berada di bawah persyaratan margin pemeliharaan yang berlaku, platform dapat memulai likuidasi. Pemicu pastinya juga dapat mencakup biaya, pendanaan, batas risiko, dan aturan khusus platform lainnya, sehingga tidak ada satu rumus likuidasi universal.

Leverage membuat bantalan perlindungan menjadi lebih kecil dibandingkan ukuran posisi. Dalam contoh sederhana, seorang trader memegang posisi long berleverage dan harga aset turun. Nilai posisi merosot sehingga ekuitas akun berkurang. Jika ekuitas mencapai ambang pemeliharaan, platform dapat menutup sebagian atau seluruh posisi. Contoh ini menjelaskan arah mekanismenya, bukan cara menghitung harga likuidasi yang sebenarnya: kontrak, agunan, biaya, dan pengaturan margin semuanya memengaruhi hasilnya.

Harga mark dan mode margin

Beberapa platform derivatif menggunakan harga mark, yang dirancang untuk memperkirakan nilai pasar yang wajar, saat menilai margin dan risiko likuidasi. Harga ini dapat berbeda dari harga transaksi terakhir di platform tersebut. Perbedaan ini dapat membantu membatasi likuidasi yang dipicu oleh transaksi singkat atau tidak biasa, tetapi tidak menghilangkan risiko. Perhitungan harga mark dan aturan kontraknya berbeda-beda di setiap platform.

Dalam margin terisolasi, trader mengalokasikan sejumlah agunan tertentu untuk suatu posisi. Secara umum, kerugian pada posisi tersebut terbatas pada margin yang dialokasikan, sesuai aturan platform. Dalam margin silang, agunan akun yang memenuhi syarat dapat menopang beberapa posisi. Ini dapat memberi suatu posisi lebih banyak ruang sebelum dilikuidasi, tetapi kerugian di bagian lain akun juga dapat mengurangi bantalan bersama tersebut. Margin silang tidak membuat posisi menjadi aman; pengaturan ini mengubah dana dan posisi mana yang dapat memengaruhi ambang batas.

Bagaimana likuidasi dapat menambah tekanan

Bayangkan pasar ketika harga aset sedang turun dan banyak trader berleverage memegang posisi long. Saat beberapa akun mendekati ambang pemeliharaannya, platform mulai menutup posisi. Penutupan posisi long umumnya melibatkan penjualan posisi atau cara lain untuk mengurangi eksposur. Jika order jual tersebut menyerap bid yang tersedia, harga dapat turun lebih jauh. Harga yang lebih rendah itu dapat membuat posisi long lainnya semakin dekat dengan ambangnya.

Hal sebaliknya dapat terjadi saat harga naik tajam. Penutupan posisi short berleverage biasanya melibatkan pembelian kembali eksposur. Jika order beli tersebut bertemu dengan jumlah ask yang terbatas, harga dapat naik dan menekan posisi short lainnya. Penutupan berikutnya dapat menambah tekanan beli. Inilah salah satu alasan pergerakan dapat semakin cepat ke arah mana pun, tanpa berarti bahwa nilai jangka panjang aset yang mendasarinya telah berubah dalam besaran yang sama.

Rangkaian ini tidak selalu berupa deretan market order yang identik. Bergantung pada platform, likuidasi dapat dilakukan sebagian atau seluruhnya, dan platform dapat menggunakan prosedur yang berbeda untuk mengurangi atau mengalihkan posisi. Beberapa sistem berupaya menutup eksposur melalui order yang dimasukkan ke pasar; sistem lain dapat menggunakan proses manajemen risiko tambahan. Karena itu, peristiwa likuidasi tidak selalu berarti satu order paksa berukuran besar muncul pada satu harga yang persis.

Mengapa likuiditas mengubah dampaknya

Likuiditas adalah kemampuan untuk bertransaksi tanpa menggerakkan harga secara signifikan. Dalam buku order, bid dan ask tersedia pada berbagai harga dan ukuran. Order jual besar dapat diserap dengan pergerakan yang relatif kecil jika ada banyak bid di dekatnya. Dalam buku order yang tipis, penjualan yang sama dapat menghabiskan bid terbaik dan dieksekusi pada harga yang semakin rendah. Selisih antara harga yang diharapkan dan harga rata-rata eksekusi sebenarnya disebut slippage.

Likuiditas dapat berbeda-beda di antara platform, pasangan perdagangan, dan waktu. Likuiditas bisa menipis ketika volatilitas meningkat atau pelaku pasar menarik order mereka. Hal ini menciptakan interaksi penting: likuidasi dapat berdampak lebih besar pada harga ketika pasar sudah rapuh, dan pergerakan yang dihasilkan dapat memicu lebih banyak likuidasi. Namun, kedalaman yang terlihat di buku order bukan jaminan bahwa order akan tetap tersedia. Pelaku pasar dapat membatalkan atau mengubah order, dan kedalaman yang ditampilkan hanyalah sebagian dari pasar.

Perbedaan harga antarplatform juga penting. Harga mark, harga indeks, atau harga acuan mungkin didasarkan pada beberapa sumber, sementara order likuidasi dapat dieksekusi di platform tertentu atau melalui protokol tertentu. Karena itu, harga yang digunakan untuk memicu penutupan dan harga saat posisi akhirnya ditutup bisa berbeda. Dalam pasar yang bergerak cepat, selisih ini dapat memengaruhi akun sekaligus besarnya tekanan yang masuk ke buku order.

Perdagangan spot, kustodi, dan DeFi adalah kasus yang berbeda

Membeli aset secara langsung di pasar spot biasanya tidak menimbulkan ambang margin. Jika seseorang menyimpan bitcoin atau token lain yang tidak dipinjam di dalam dompet, penurunan harga pasar akan mengurangi nilainya, tetapi dengan sendirinya tidak menyebabkan bursa melikuidasi aset tersebut. Kustodi tetap penting: aset yang disimpan melalui penyedia layanan tunduk pada pengaturan operasional dan kontraktual penyedia tersebut, sedangkan kustodi mandiri berarti pemilik mengendalikan kunci dompet. Kedua bentuk kustodi ini tidak sama dengan posisi derivatif berleverage.

Eksposur spot dapat terkena penjualan paksa jika trader meminjam dana atau aset untuk berdagang dengan margin. Dalam kasus tersebut, pemberi pinjaman atau platform dapat menetapkan persyaratan agunan dan pemeliharaan. Trader yang menggunakan akun derivatif juga dapat menghadapi likuidasi tanpa memiliki aset yang mendasarinya secara langsung; posisinya berupa kontrak yang tunduk pada aturan platform.

Protokol pinjam-meminjam DeFi memiliki bentuk mekanisme yang lain. Peminjam menyetorkan agunan dan meminjam aset lain. Jika nilai agunan turun relatif terhadap utang, atau kondisi protokol lainnya terpenuhi, posisi tersebut dapat memenuhi syarat untuk dilikuidasi. Likuidator dapat melunasi sebagian utang dan menerima agunan sesuai aturan protokol, sering kali dengan insentif. Kontrak pintar, oracle harga, biaya transaksi, dan kepadatan jaringan semuanya dapat memengaruhi proses ini. Sistem-sistem ini tidak sama dengan mesin likuidasi bursa terpusat, dan aturannya bergantung pada masing-masing protokol.

Apa yang dapat dan tidak dapat ditunjukkan oleh data likuidasi

Dasbor likuidasi dapat membantu menggambarkan aktivitas pasar, tetapi angkanya bukan catatan lengkap setiap penutupan paksa di seluruh pasar kripto. Cakupannya dapat bergantung pada bursa, kontrak, dan pasangan perdagangan yang dapat diamati oleh penyedia data. Platform berbeda-beda dalam hal informasi yang mereka publikasikan, sementara proses pengumpulan atau pembaruan agregator dapat menimbulkan kekosongan atau keterlambatan data. Karena itu, total yang ditampilkan satu layanan dapat berbeda dari total layanan lain, tanpa satu pun angka tersebut mencakup seluruh pasar.

Penting juga untuk menanyakan apa yang diwakili suatu angka. Nilai likuidasi yang dilaporkan mungkin merujuk pada ukuran nosional posisi yang ditutup, bukan agunan yang hilang oleh trader atau nilai tunai order yang benar-benar masuk ke buku order. Posisi dapat dikurangi secara bertahap, dan cara platform melaporkan tiap tahap dapat berbeda dari cara platform lain melaporkannya. Total nosional saja tidak menunjukkan harga eksekusi yang tepat, slippage, atau dampak pasar yang dihasilkan.

Data likuidasi tidak dapat dengan sendirinya memastikan penyebab pergerakan harga. Likuidasi dapat terjadi setelah perubahan harga, ikut mendorong pergerakan lebih lanjut, atau berlangsung bersamaan dengan penjualan diskresioner, lindung nilai, dan aktivitas lainnya. Grafik yang menunjukkan penurunan harga dan kenaikan jumlah likuidasi yang dilaporkan tidak membuktikan bahwa likuidasi memulai penurunan tersebut atau menjelaskan seberapa besar kontribusinya. Untuk membuktikannya diperlukan data yang andal dan terperinci tentang waktu, posisi, eksekusi, dan order pasar lainnya—informasi yang mungkin tidak tersedia untuk publik.

Perkiraan level likuidasi memiliki keterbatasan serupa. Perkiraan publik mungkin didasarkan pada asumsi mengenai leverage, harga masuk, ukuran posisi, atau aturan platform. Perkiraan tersebut tidak boleh dianggap sebagai peta akurat mengenai titik penutupan akun yang sebenarnya. Posisi dapat berubah, agunan dapat ditambah atau ditarik, dan pemicu yang digunakan tiap platform berbeda-beda.

Cara praktis menafsirkan pergerakan cepat

Saat menilai laporan tentang kemungkinan rangkaian likuidasi, pisahkan tiga pertanyaan berikut:

• Apa yang dapat memicu penutupan? Periksa aturan kontrak atau protokol yang berlaku, termasuk persyaratan pemeliharaan dan acuan harga yang digunakan.
• Bagaimana penutupan dapat memengaruhi pasar? Pertimbangkan apakah pengurangan posisi menimbulkan pembelian atau penjualan, dan apakah likuiditas di dekatnya mampu menyerapnya.
• Apa saja yang benar-benar tercakup dalam bukti tersebut? Periksa cakupan platform, waktu, definisi, serta apakah sumber data melaporkan ukuran posisi nosional atau order yang dieksekusi.

Pendekatan ini mencegah kita memperlakukan total likuidasi sebagai penjelasan yang lengkap. Pendekatan ini juga membantu membedakan dampak mekanis dari penafsiran yang lebih luas. Rangkaian likuidasi paling mungkin berfungsi sebagai proses yang saling memperkuat ketika order paksa bergerak ke arah yang sama, likuiditas yang tersedia terbatas, dan order tersebut mendorong harga terkait mendekati ambang margin berikutnya. Meski begitu, likuidasi tetap hanya salah satu dari banyak faktor yang berpengaruh.

Pengingat risiko

Leverage dapat membuat kerugian menumpuk dengan cepat, dan likuidasi dapat menutup posisi pada harga yang lebih buruk dari perkiraan, terutama saat kondisi bergejolak atau likuiditas rendah. Bergantung pada produk dan aturan akun, kerugian, biaya, atau kewajiban pendanaan juga dapat memengaruhi saldo yang tersisa. Pengguna DeFi menghadapi risiko tambahan dari kontrak pintar, oracle, dan jaringan. Data likuidasi dan perkiraan ambang batas tidak lengkap dan tidak boleh dianggap sebagai kepastian atau sinyal perdagangan. Pelajari aturan produk apa pun sebelum menggunakannya, dan pertimbangkan kemungkinan kehilangan dana yang Anda gunakan.